营收增长净利润却出现较大幅度下降，力诺特玻还值得关注吗？

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半年报显示，力诺特玻（301188）上半年实现营收4.62亿元，同比增长23.03%；归母净利润4016.02万元，同比减少34.95%。

对此，力诺特玻表示，一方面，受原材料价格及能源价格上涨，公司耐热玻璃生产成本增加，毛利率下滑；另一方面，新投产的窑炉尚未达到正常的运行水平，导致公司生产成本较高。为保证新窑炉投产，公司研发费用较去年同期有较大幅度增长。

数据显示，2023年上半年，硼砂、硼酸价格上涨30%，天然气采购价上涨13%，成本提升压缩了利润空间；同时，上半年，力诺特玻多个炉窑复产爬坡以及2条新产线爬坡，产能爬坡良率达产前原料、能源、人工费较高。

力诺特玻可谓增收不增利，但关注药用玻璃领域却不难发现，力诺特玻业绩变化背后却另有新意。

营收增长超过龙头企业

公开资料显示，力诺特玻是最早从事药用玻璃研发、生产、销售的企业之一，主要产品包括中硼硅药用玻璃系列、高硼硅耐热玻璃系列，产品主要应用于医药包装和日用消费。

目前A股市场上，除了力诺特玻，还有山东药玻（600529）和正川股份（603976）两家企业从事药用玻璃研发、生产和销售的上市公司。

集中对比三家公司数据，力诺特玻营收增速超过了行业平均水平。据公司管理层表示，净利润下降只是短期现象，更值得关注未来公司的增长逻辑。

2023年3月31日，力诺特玻中硼硅药用玻璃管顺利投产，突破了行业技术壁垒，标志着公司发展进入一个全新阶段。

据了解，药用玻璃管制瓶整个生产过程可以分为玻璃管生产（拉管）和玻璃瓶生产（制瓶）两个环节。目前，国内中硼硅管制瓶生产大多依赖进口玻管生产中硼硅管制瓶。力诺特玻中硼硅药用玻璃管的技术突破，将逐步实现中硼硅玻璃管自给，降低成本，为公司打开更大利润空间。

开源证券研究员张绪成分析，根据2021年上半年数据，假设中硼硅药用玻璃瓶的收入不变，成本构成中除直接材料外不变，当直接材料占比由66.8%降低到58%时，毛利率提升12.8个百分点，当直接材料占比降低到50%时，毛利率提升21.3个百分点。若力诺特玻中硼硅管制瓶所用玻璃管能实现自给，直接材料占比有望向低硼硅玻璃瓶看齐，则中硼硅管制瓶毛利率存在20%左右提升空间。

中硼硅玻璃产能将进入释放期

公开资料显示，中硼硅玻璃理化性能优良，在国际医药市场被广泛采用，而我国中硼硅玻璃的使用量不足20%。随着国内一致性评价工作的落地，将快速推动中硼硅玻璃对低硼硅玻璃/钠钙玻璃的替代进程，中硼硅药用玻璃市场空间巨大。

近几年，在渐渐显现市场机会下，国内包括旗滨集团（601636）、山东药玻、正川股份、沧州四星、凯盛君恒等企业在中硼硅药用玻璃管方面均进行了尝试或扩产，但在玻璃管尺寸精度、玻璃外观缺陷、玻璃管亚微观均匀性等方面仍与国外头部企业存在较大差距。

早在2010年，力诺特玻就与意大利OCMI公司签署战略协议，开始布局中硼硅药用玻璃。公司目前具有中硼硅药用玻璃瓶产能10亿支，均为管制瓶，中硼硅药用玻璃瓶收入占药用玻璃产品的比例在50%以上。从主要中硼硅管制瓶企业已有产能看，力诺特玻、格雷斯海姆、德国肖特等产能均在10亿支左右，国内企业中，力诺特玻管制瓶产能最大，为中硼硅管制瓶龙头企业，在中硼硅管制瓶市场能与国际企业竞争。

力诺特玻对中硼硅药用玻璃管的玻璃配方及性能、成型工艺、窑炉技术等方面进行了多年研究，目前已掌握生产配方和性能特点，拥有全氧燃烧技术、铂金料道技术、自动配料和加料技术等多项技术储备；自行研发设计了非线性加料机，实现了加料和玻璃液面联动控制；且研发人员数量逐年增大，在中硼硅拉管良率的稳定性控制方面具有优势。

长江证券研究所副总经理范超在研报中指出，力诺特玻2017年以来业绩持续增长，收入复合增速保持10%左右，归属净利润复合增速20%左右。展望未来，公司药玻产能进入集中释放期，从中硼硅管制瓶切入模制瓶，并实现管制瓶上游拉管生产的突破，中期有望释放弹性。

多年布局的成果也在不断显现。2022年8月，力诺特玻轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目投产，可年产中硼硅药用模制瓶约5080吨；2022年11月，使用超募资金投资建设M2轻量化药用模制玻璃瓶（I 类）项目，达产后可年产中硼硅模制玻璃瓶11242吨。

此外，公司计划发行可转债建设轻量药用模制玻璃瓶项目，达产后新增中硼硅药用模制瓶产能46574吨。若上述产能全部达产，则公司中硼硅模制瓶产能将达到62896吨。

开源证券研究员张绪成指出，力诺特玻管制瓶产能将进入加速释放期，公司盈利能力有望进一步提高，预计2023年下半年新增16亿支产能（7亿支安瓿瓶、7.5亿支西林瓶以及1.5 亿支卡式瓶）；公司中硼硅模制瓶关联评审持续推进，同时中硼硅模制瓶项目均进入投产放量期，有望带来新的业绩增长点。（高志刚）